第七章企业投融资决策及重组
第一节筹资决策
1、资本成本的概念及内容：用资费用、筹资费用
2、个别资本成本率的计算
个别资本成本率：企业用资费用与净筹资额的比率。K=
个别资本成本率的高低取决于：用资费用、筹资费用、筹资额
3、综合资本成本率的计算
4、营业杠杆利益、风险、财务杠杆系数的计算
利益：在扩大销售额的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，多带来的增长程度更快的经营利润。
风险：至于企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。
息税前利润变动率相当于销售额的变动率的倍数
5、财务杠杆利益、风险、财务杠杆系数的计算
利益：指利用债务筹资(具有节税功能)给企业所有者带来额外收益。营业杠杆影响息税前利润;财务杠杆影响税后利润。
两种基本形态：1.在现有资本与负债结构不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益产生影响;2.在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债结构比例而对所有者权益产生影响
影响财务风险的因素：资本供求关系的变化、利润率水平的变动、获利能力的变化、资本结构的变化(财务杠杆利用的程度)。
6、总杠杆的含义及计算
含义：营业杠杆和经营杠杆联合作用的结果。
7、MM资本结构理论
基本观点：在符合该理论的假设下，公司的价值与其资本结构无关。公司的实际价值取决于其实际资产，而不是各类债权和股权的市场价值。
两个命题：
命题Ⅰ.无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现。
命题Ⅱ.公司股权成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。(公司价值与其资本结构无关)
修正命题：
命题Ⅰ.所得税观点：公司债权比例与公司价值成正相关关系。
命题Ⅱ.权衡理论观点：公司的最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。
8、筹资决策的定性与定量方法
定性分析：
①企业财务目标的影响分析：1.利润最大化目标;2.股票价值最大化目标、3.公司价值最大化目标。
②投资者动机的影响分析：基本动机是在保证投资本金的基础上获得一定的收益，并使投资价值不断增值。
③债权人态度的影响分析：愿不愿意提供大额贷款。
④经营者行为的影响分析：
⑤企业财务状况和发展能力的影响分析
⑥税收政策的影响分析：税率高、，借款举债的好处大
⑦资本结构的行业差别分析：
定量方法：
①资本成本比较法：在适度的财务风险条件下，测算可供选择的不同资本结构的综合资本成本率。其目标是利润最大化。
②每股利润分析法：利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上的筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点。
解算出 ,当实际EBIT大于无差别点时，选择报酬固定性的筹资方式(负债、优先股)，当EBIT小于无差别点时，选择报酬费固定性筹资方式(权益)。
9、公司上市的动机
①可获取巨大的融资平台;②提高股权流动性;③提高公司的并购活动能力;④丰富员工激励机制;⑤提高公司估值水平;⑥完善公司法人治理结构;⑦如境外上市，可满足公司对不同外汇资金的需求，提升公司国际形象和信誉，增加国际商业机会。
10、自主上市和买壳上市及其优缺点
自主上市：
优点：1、能够使公司获得一个“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的平台。能够优化公司治理结构。
2、整合相对容易;3、获得大量溢价收入;
4、不存在大量现金流出;5、容易实现绝对控股
缺点：1、过程复杂，时间长、费用高;
2、自主上市门槛较高;3、保密性差;
买壳上市：
优点：1、速度快2、程序相对简单;3、保密性好;4、有巨大的广告效益;5、可合理避税;6、可作为战略转移或扩张
缺点：1、整合难度大;2、不同实现筹资功能;3、有大量现金流出;4、只能达到相对控股;5、可能面临“反收购”
第二节投资决策
1、投资中的现金流量及估算
现金流量：指一定时期内由投资引起各项现金流入量、现金流出量及先进净流量的统称。
分类：初始现金流量：固定资产投资、流动资产投资、其他资产投资、原有固定资产的变价收入。
营业现金流量：每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税
每年净现金流量(NCF)=净利+折旧
终结现金流量：固定资产的残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动资产上的资金的收回、停止使用的土地的变价收入。
2、投资决策评价指标：非贴现现金流量指标(投资回收期、平均报酬率);贴现现金流量指标(净现值、内部报酬率、获利指数)
3、净现值的计算过程、决策规则、优缺点
净现值(NPV)：指投资项目投入使用后的净现金流量。
优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。
缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬。
4、内部报酬率的计算过程、决策规则、优缺点
内部报酬率(IRR):使投资项目的净现值等于零的贴现率。
优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。
缺点：计算比较复杂。
5、获利指数的计算过程、决策规则
获利指数又称利润指数(PI)，是由资项目未来报酬总现值与初始投资额的现值之比。
优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度
规则：获利指数大于或等于1采纳。
6、项目投资决策评价指标的运用
在进行投资项目决策时，主要使用的是贴现指标，是因为贴现指标考虑了资金的时间价值，指标含义反映了投资的实质目的。在互斥选择决策中，使用三个贴现指标时，当选择结论不一致时，在资本无限量的情况下，以净现值法为选择标准。
第三节企业重组
企业重组：指企业以资本保值增值为目标，运用资产重组、负债重组和产权重组方式，优化企业资产结构、负债结构和产权结构，以充分利用现有资源，实现资源优化配置。
1、收购与兼并的含义
收购：一个企业用现金、有价证券等方式购买另一家企业的资产或股权，以获得对该企业控制权的一种经济行为
兼并：一个企业购买其他企业的产权，并使其企业失去法人资格的一种经济行为。又成为吸收合并。
3、并购的动机
①谋求管理协同效应;②谋求经营协同效应;③谋求财务协同效应。④实现战略重组;⑤获得特殊资产;⑥降低代理成本。
4、并购的财务分析
①并购成本效益分析：并购完成成本、整合与运营成本、并购机会成本。
②并购的风险分析：营运风险、信息风险、融资风险、反收购风险、法律风险、体制风险。
5、标准分立、出售、分拆的含义
分立的三种形式：标准分立、出售、分拆
标准的分立：指一个母公司将其在某子公司所拥有的股份，按母公司股东在母公司中的持股比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上江孜工资的经营从母公司的经营中分离出去。
优点：发挥各自优势，激发管理者经营的积极性;股价有一定的上升;原来的各种协调消耗被省掉;各公司有更大的资本运作空间。
缺点：企业优势将消失;企业面临动荡和冲突;不会产生现金流;公司之间的合作基础变得衰弱，不免竞争。
出售：将公司的某一部分股权或资产出售给其他企业。表现为坚持或全部出售股权或资产，伴随着资产剥离过程。
优点：出售不涉及公司股本变动;可以获得现金或等量的证券收入;会计处理简单;过程简单，不会造成企业动荡或冲突;可以之间产生利润;处理不良资产。
缺点：产生利润需要交纳所得税;可能会后悔。
分拆：将公司的一部分分立为一个独立的新公司的同时，以新公司的名义对外发行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。新老公司之间存在着持股甚至控股关系，形成一个有股权关系的集团企业。
优点：母公司会分享到子公司的发展成果;子公司可获取自主的融资渠道‘激励子公司管理层的积极性;减轻母公司的资金压力，有利于压缩母公司的层阶结构。
缺点：母公司对子公司的干预;母公司对子公司资金的占用不利于子公司的发展。
6、债转股的含义：将企业的债务资本转成权益资本。
好处：①使债务企业摆脱破产;②使债权人获得收回全部投资额的机会;③使新股东在企业好转时，通过上市、转让或回购形式收回投资;④为更多的人提供就业机会，稳定社会秩序;⑤使原债权人解脱赖账困扰，提高资产质量，改善运营状况;⑥对未转为股权的债权人来说，偿债能力得到保障。
7、以股抵债的含义：指公司以其股东“侵占”的资金作为对加，重建股东持有的本公司股份。
好处：改善公司的股本结构，降低控股股东的持股比例;能有效提升上市公司的资产质量;避免“以资抵债”给企业带来的包袱。
8、贴现现金流量法
价值评估方法：
①资产价值基础法：通过对目标企业的资产进行股价来评估其价值的方法。有三种：账面价值、市场价值、清算价值。
②收益法(市盈率模型)：根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。目标企业价值=股价收益指标×标准市盈率
以投资为出发点，着眼于未来经营收益，适用于通过证券二级市场进行并购的情况。
③贴现现金流量法：用贴现现金流量的方法确定最高可接受的并购价格，估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率。
五个因素：销售和销售增长率、销售利润、新增固定资产投资、新增营运资本、资本成本率。
以现金流量预测为基础，充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值的影响，对企业并购决策具有现实的指导意义。
缺点：对决策条件与能力的要求较高，且一手预测人员主观意识的影响。
例题：
1、具有抵税效应，又能带来杠杆利益的筹资方式：发行债券。
2、杠杆收购：并购企业利用被并购企业资产的经营收入，来支付并购价款或作为支付并购价款的担保。
3、市盈率指标的内涵：企业股票收益的未来水平;投资者希望从股票中得到的收益;企业投资的预期回报。
4、西方早期的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论、传统理论。
5、企业降低营业风险的途径：增加销售量、降低变动成本、提高产品售价。
6、按照并购的支付方式：承担债务并购、现金购买、股权交易
7、与并购相关的融资风险：资金是够可以保证需要、融资方式是否适应并购动机、杠杆收购是否有偿债风险、现金支付是否会影响企业的正常生产。
8、筹资费用属于固定性的资本成本。
9、可以作为比较各种筹资方式优劣尺度的成本：个别资本成本。
10、资本成本最高的是发行普通股。
11、财务杠杆反映的是息税前盈余于普通股每股盈余之间的关系。
12、称为负债资金成本的是债券成本、长期借款成本。
13、综合资本成本率是企业进行资本结构和追加筹资决策的依据。
14、能够在所得税前列支的费用：长期借款利息、债券利息、债券筹资费用。
15、当企业在进行资本结构比较、筹资方式比较和追加筹资方案比较的决策时，应该依据的成本有：个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本。
16、负债比例对企业的影响：负债比例影响财务杠杆作用的大小;适度负债有利于降低企业资金成本;负债比例反映企业财务风险的大小。
17、计算企业财务杠杆系数应当适用的数据：基期利润、基期税前利润。
18、发行债券筹集资金的原因：债券成本较低、可以利用财务杠杆、保障股东控制权、调整资本结构。
19、公司债券筹资和普通股筹资相比较：普通股筹资的风险相对较低、公司债券利息可以税前支付，普通股股利必须是税后支付。
中级经济基础 
