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项目融资的主要方式
一、BOT方式
由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在特许权协议期间经营项目获取商业利润，特许期满后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构。
通常所说的BOT主要包括以下三种基本形式：
典型BOT、BOOT和BOO方式等。
除了上述三种典型的方式外，还有十余种演变形式，如BT、BTO模式。
BT项目中，投资者仅获项目的建设权，而项目的经营权则属于政府，BT融资形式适用于各类基础设施项目，特别是出于安全考虑的必须由政府直接运营的项目。对银行和承包商而言，BT项目的风险比基本的BOT项目大。
【例题·单选题】关于BT项目经营权和所有权归属说法，正确的是( )。
A.特许期经营权属于投资者，所有权属于政府
B.经营权属于政府，所有权属于投资者
C.经营权和所有权均属于投资者
D.经营权和所有权均属于政府
『正确答案』D
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。BT项目中，投资者仅获项目的建设权，而项目的经营权则属于政府，BT融资形式适用于各类基础设施项目，特别是出于安全考虑的必须由政府直接运营的项目。对银行和承包商而言，BT项目的风险比基本的BOT项目大。
二、TOT方式
TOT，即移交—运营—移交，通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量，从而获得资金来建设新项目的一种融资方式。
(一)TOT的运作程序
1.制定TOT方案并报批。
2.项目发起人设立SPC或SPV，发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPC或SPV，以确保有专门机构对两个项目的管理、转让、建造负有全权，并对出现的问题加以协调。SPC或SPV通常是政府设立或政府参与设立的具有特许权的机构。
3.TOT项目招标。
4.SPV与投资者洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议，并取得资金。
5.转让方利用获得资金来建设新项目。
6.新项目投入运行。
7.转让项目经营期满后，收回转让的项目。
(二)TOT方式的特点
1.TOT是通过已建成项目为新项目进行融资，而BOT是为筹建中的项目进行融资。
2.TOT避开了风险，只涉及转让经营权，不存在产权、股权问题;
3.从东道国政府角度看，TOT缓解了中央和地方财政的支出压力;
4.TOT方式既可回避建设中超支、停建或建成后不能正常运营、现金流量不足以偿还债务等风险，又能尽快取得收益。
【例题·多选题】TOT项目融资方式的特点包括( )。
A.通过转让已建成项目的产权和经营权来融资
B.避开了风险，只涉及转让经营权，不存在产权、股权问题
C.可以缓解政府财政支出的压力
D.可使资产获得更高的信用等级
E.可以尽快获得收益
『正确答案』ABCE
『答案解析』本题考查的是S项目融资的主要方式。选项D属于ABS方式的特点。
三、ABS方式
ABS资产支持的证券化。以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。
(一)ABS融资方式的运作过程
1.组建特殊目的机构SPV。成功组建SPV是ABS能够成功运作的基本条件和关键因素。
2.SPV与项目结合。即SPV寻找可以进行资产证券化融资的对象。SPV进行ABS方式融资时，其融资风险仅与项目资产未来现金收入有关，而与建设项目的原始权益人本身的风险无关。
3.进行信用增级。
4.SPV发行债券。
5.SPV偿债。
【例题·单选题】采用ABS融资方式进行项目融资的物质基础是( )。
A.债权发行机构的注册资金
B.项目原始权益人的全部资产
C.债权承销机构的担保资产
D.具有可靠未来现金流量的项目资产
『正确答案』D
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。一般来说，投资项目所依附的资产只要在未来一定时期内能带来现金收入，就可以进行ABS融资。这些未来现金流量所代表的资产，是ABS融资方式的物质基础。
(二)BOT与ABS的区别
1.项目所有权、运营权归属
BOT项目的所有权、运营权在特许期内属于项目公司，特许期经营结束，所有权、运营权将移交给政府。
ABS方式中，在债券存续期内，项目资产的所有权由原始权益人转至SPV，而运营权与决策权属于原始收益人，债券到期后，利用项目所产生的收益还本付息并支付各类费用之后，项目的所有权又重新回到原始权益人手中。
2.适用范围的差异。
某些关系国计民生的要害部门是不能采用BOT方式的。ABS方式的使用范围要比BOT方式广泛。
3.资金来源。
虽然来源主要是民间资本，但ABS强调通过证券市场发行债券这一方式筹集资金。
4.对项目所在国的影响。
BOT会给东道国带来一些负面效应，但ABS很少出现。
5.风险分散性。
BOT风险主要由政府、投资者/经营者、贷款机构承担;ABS则由众多的投资者承担。
6.融资成本。
BOT由于过程复杂，成本较高;ABS过程简单，成本较低。
【2019考题·多选题】与BOT融资方式相比，ABS融资方式的优点有( )。
A.便于引入先进技术
B.融资成本低
C.适用范围广
D.融资风险与项目未来收入无关
E.风险分散度高
『正确答案』BCE
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。选项B正确，ABS则只涉及原始权益人、SPV、证券承销商和投资者，无须政府的许可、授权、担保等，采用民间的非政府途径，过程简单，降低了融资成本;选项C正确，在ABS融资方式中，虽在债券存续期内资产的所有权归SPV所有，但是资产的运营与决策权仍然归属原始权益人，SPV不参与运营，不必担心外商或私营机构控制，因此应用更加广泛;选项E正确，ABS则由众多的投资者承担，而且债券可以在二级市场上转让，变现能力强。
【例题·单选题】在下列融资方式中，需组建SPV进行运作的融资方式是指( )。
A.BOT方式和ABS方式
B.ABS方式和PFI方式
C.BOT方式和TOT方式
D.ABS方式和TOT方式
『正确答案』D
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。需组建SPV进行运作的融资方式有：ABS方式和TOT方式。
四、PFI方式
由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本。政府购买私营企业提供的产品或服务，或给予私营企业以收费特许权，或政府与私营企业以合伙方式共同营运等方式，来实现政府公共物品产出中的资源配置最优化、效率和产出的最大化。
(一)PFI的典型模式
1.在经济上自立的项目。私营企业提供服务时，政府不向其提供财政的支持，但有政府的政策支持。
2.向公共部门出售服务的项目。私营企业提供项目服务所产生的成本，完全或主要通过私营企业服务提供者向公共部门收费来补偿，如私人融资兴建的监狱、医院和交通线路等。
3.合资经营项目。公共部门与私营企业共同出资、分担成本和共享收益。项目的控制权由私营企业来掌握，公共部门只是一个合伙人的角色。
(二)PFI的优点
PFI在本质上是一个设计、建设、融资和运营模式，政府与私营企业是一种合作关系，对PFI项目服务的购买是由有采购特权的政府与私营企业签订的。
PFI模式的主要优点表现在：
1.PFI有非常广泛的适用范围，不仅包括基础设施项目，在学校、医院、监狱等公共项目上也有广泛的应用。
2.推行PFI方式，能够广泛吸引经济领域的私营企业或非官方投资者，参与公共物品的产出，这不仅大大地缓解了政府公共项目建设的资金压力，同时也提高了政府公共物品的产出水平。
3.吸引私营企业的知识，技术和管理方法，提高公共项目的效率和降低产出成本。
4.PFI方式最大的优势在于，它是政府公共项目投融资和建设管理方式的重要的制度创新。
(三)PFI和BOT的比较
适用领域BOT方式主要适用于基础设施或市政设施，PFI方式应用更广，可以用于非营利性的、公共服务设施等
合同类型BOT主要是特许经营合同，PFI主要是服务合同
承担风险BOT中，设计风险由政府承担;PFI由私营企业承担设计风险
合同期满处理方式BOT结束后无偿交给政府，PFI规定如果没有达到合同规定的收益，私营企业可以继续保持运营权
五、PPP方式
政府和社会资本合作模式。
投资规模大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高的基础设施及公共服务类项目，适合采用该模式。
(一)PPP项目实施方案的内容
1.项目概况;2.风险分配基本框架;3.项目运作方式;4.交易结构;5.合同体系(项目合同是最核心的法律文件);6.监管架构;7.采购方式选择。
【提示】财政部门应对项目实施方案进行物有所值和财政承受能力验证，通过验证可报政府审核;未通过验证的，可调整方案后重新验证;经过重新验证仍不通过，不采用PPP模式。
包括定性评价和定量评价。结论分为“通过”和“未通过”。“通过”的项目，可进行财政承受能力论证;
(二)物有所值(VFM)评价
定性评价基本指标全生命周期整合程度、风险识别与分配、绩效导向与鼓励创新、潜在竞争程度、政府机构能力、可融资性等
补充指标项目规模大小、预期使用寿命长短、主要固定资产种类、全生命周期成本测算准确性、运营收入增长潜力、行业示范性等
定量评价通过对PPP项目全寿命期内政府方净成本的现值(PPP值)与公共部门比较值(PSC值)进行比较，判断PPP模式能否降低项目全寿命期成本
【提示1】PPP值可等同于PPP项目全生命周期内股权投资、运营补贴、风险承担和配套投入等各项财政支出责任的现值。
【提示2】PSC值是以下三项成本的全寿命现值之和：1)参照项目的建设和运营维护净成本;2)竞争性中立调整值;3)项目全部风险成本。
【提示3】PPP值≤PSC值，通过;反之未通过。
【2017考题·多选题】对PPP项目进行物有所值(VFM)定性评价的基本指标有( )。
A.运营收入增长潜力
B.潜在竞争程度
C.项目建设规模
D.政府机构能力
E.风险识别与分配
『正确答案』BDE
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。定性评价指标包括全生命周期整合程度、风险识别与分配、绩效导向与鼓励创新、潜在竞争程度、政府机构能力、可融资性等六项基本评价指标，以及根据具体情况设置的补充评价指标。
(三)PPP项目财政承受能力论证
1.责任识别。PPP项目全生命周期过程的财政支出责任，主要包括股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入等。
2.支出测算。财政部门综合考虑各类支出责任特点、情景和发生概率等因素，对项目全生命周期内财政支出责任分别进行测算。
3.能力评估。财政部门识别和测算单个项目的财政支出责任后，汇总年度已实施和拟实施的PPP项目，进行财政承受能力评估。
【注意】每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出，占一般公共预算支出比例应当不超过10%。
【2019考题·单选题】下列项目融资方式中，需要利用信用增级手段使项目资产获得预期信用等级，进而在资本市场上发行债券募集资金的是( )方式。
A.BOT
B.PPP
C.ABS
D.TOT
『正确答案』C
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。ABS融资方式的运作过程包括：进行信用增级。利用信用增级手段使该项目资产获得预期的信用等级。
【2019考题·单选题】地方政府每一年度全部PPP项目预算支出占一般公共预算支出比例应当不超过( )。
A.5%
B.10%
C.15%
D.20%
『正确答案』B
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%。
【2017考题·单选题】下列项目融资方式中，通过已建成项目为其他新项目进行融资的是( )。
A.TOT
B.BT
C.BOT
D.PFI
『正确答案』A
『答案解析』本题考查的是项目融资的主要方式。TOT是通过已建成项目为其他新项目进行融资。
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