【例题】
甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：
(1)该锂电池项目拟按照资本结构(负债/权益)30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。
(2)目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。
(3)锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60，股东权益的β系数为1.5;丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。
(4)甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25%。
要求：
(1)计算无风险利率。
(2)使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。
(3)计算该锂电池项目的加权平均资本成本。
(1)正确答案：
无风险利率应当选择上市交易的10年期长期政府债券的到期收益率作为代替。
设10年期长期政府债券的到期收益率为i，则有：
NPV=1000×6%×(P/A，i，10)+1000×(P/F，i，10)-1120
当i=4%时，NPV=60×8.1109+1000×0.6756-1120=42.25(元)
当i=5%时，NPV=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80(元)
根据内插法：(i-4%)/(5%-4%)=(0-42.25)/(-42.80-42.25)
求得：到期收益率i=4.5%
(2)正确答案：
乙公司卸载财务杠杆的β资产=1.5÷[1+40/60×(1-25%)]=1
丙公司卸载财务杠杆的β资产=1.54÷[1+50/50×(1-25%)]=0.88
锂电池行业代表企业的平均β资产=(1+0.88)/2=0.94
该锂电池项目的β权益=0.94×[1+30/70×(1-25%)]=1.24
该锂电池项目的权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%
(3)正确答案：
该锂电池项目的加权平均资本成本=9%×(1-25%)×30%+13.18%×70%=11.25%。
【名师点题】本题主要考查权益资本成本、税后债务资本成本和加权平均资本成本的计算。解答本题的关键点有以下3个方面：①熟练掌握计算权益资本成本的资本资产定价模型涉及的无风险利率和β值的含义，无风险利率应当选择上市交易的10年期长期政府债券的到期收益率作为代替，β值是指权益β值;②熟练掌握权益β值和资产β值的转换公式;③熟练掌握债券到期收益率的计算。本题难度较低，但涉及面广，涉及教材第4章权益资本成本计算的资本资产定价模型、第5章权益β值和资产β值的转换和第6章债券到期收益率的计算等内容。
【例题】
B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。
B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下：
单位：元
| 继续使用旧设备 | 更换新设备 | ||
| 当初购买和安装成本 | 200000 | 新设备购买和安装成本 | 300000 |
| 旧设备当前市值 | 50000 | 税法规定折旧年限（ | 10 |
| 税法规定折旧年限（年） | 10 | 税法规定折旧方法 | 直线法 |
| 税法规定折旧方法 | 直线法 | 税法规定残值率 | 10% |
| 税法规定残值率 | 10% | 运行效率提高减少半成品存货占用资金 | 15000 |
| 已经使用年限（年） | 5 | 计划使用年限（ | 6 |
| 预计尚可使用年限（年） | 6 | 预计6年后残值变现净收入 | 150000 |
| 预计6年后残值变现净收入 | 0 | 年运行成本（付现营业费用） | 85000 |
| 年运行成本（付现营业费用） | 110000 | 年残次品成本（付现营业费用） | 5000 |
| 年残次品成本（付现营业费用） | 8000 | ||
B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%;固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。
要求：
(1)计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值。
(2)计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值。
(3)计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。(2009)
(1)正确答案：
解法1：继续使用旧设备的现金流量折现：
| 项目 | 现金流量（元） | 时间 | 系数 | 现值（元） |
| 丧失的变现流量 | -（50000+60000×25%）=-65000 | 0 | 1 | -65000 |
| 税后付现营业费用 | -（110000+8000）×（1-25%）=-88500 | 1～6 | 4.3553 | -385444.05 |
| 折旧抵税 | 18000×25%=4500 | 1～5 | 3.7908 | 17058.6 |
| 回收最终残值 | 0 | 6 | 0.5645 | 0 |
| 残值净损失抵税 | 200000×10%×25%=5000 | 6 | 0.5645 | 2822.5 |
| 现金流量现值合计 | -430562.95 |
旧设备年折旧额=200000×(1-10%)/10=18000(元)
旧设备账面价值=200000-18000×5=110000(元)
旧设备变现损失=110000-50000=60000(元)
综上所述：B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值=-现金流量现值合计=430562.95(元)
解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资本。
| 项目 | 现金流量（元） | 时间 | 系数 | 现值（元） |
| 丧失的变现流量 | -（50000+60000×25%）=-65000 | 0 | 1 | -65000 |
| 多占用营运资本 | -15000 | 0 | 1 | -15000 |
| 税后付现营业费用 | -（110000+8000）×（1-25%）=-88500 | 1～6 | 4.3553 | -385444.05 |
| 折旧抵税 | 18000×25%=4500 | 1～5 | 3.7908 | 17058.6 |
| 回收最终残值 | 0 | 6 | 0.5645 | 0 |
| 残值净损失抵税 | 200000×10%×25%=5000 | 6 | 0.5645 | 2822.5 |
| 营运资本回收 | 15000 | 6 | 0.5645 | 8467.5 |
| 现金流量现值合计 | -437095.45 |
综上所述：B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值=-现金流量现值合计=437095.45(元)
(2)正确答案：
解法1：更换新设备的现金流量折现：
| 项目 | 现金流量（元） | 时间 | 系数 | 现值（元） |
| 购置成本 | -300000 | 0 | 1 | -300000 |
| 少占用营运资本 | 15000 | 0 | 1 | 15000 |
| 税后付现营业费用 | -（85000+5000）×（1-25%）=-67500 | 1～6 | 4.3553 | -293982.75 |
| 折旧抵税 | 27000×25%=6750 | 1～6 | 4.3553 | 29398.275 |
| 营运资本回收 | -15000 | 6 | 0.5645 | -8467.5 |
| 回收残值 | 150000 | 6 | 0.5645 | 84675 |
| 残值变现利得纳税 | -12000×25%=-3000 | 6 | 0.5645 | -1693.5 |
| 现金流量现值合计 | -475070.48 |
新设备年折旧额=300000×(1-10%)/10=27000(元)
第6年年末账面净残值=300000-27000×6=138000(元)
残值变现利得=150000-138000=12000(元)
综上所述：B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值=-现金流量现值合计=475070.48(元)
解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资本。
| 项目 | 现金流量（元） | 时间 | 系数 | 现值（元） |
| 购置成本 | -300000 | 0 | 1 | -300000 |
| 税后付现营业费用 | -（85000+5000）×（1-25%）=-67500 | 1～6 | 4.3553 | -293982.75 |
| 折旧抵税 | 27000×25%=6750 | 1～6 | 4.3553 | 29398.275 |
| 回收残值 | 150000 | 6 | 0.5645 | 84675 |
| 残值变现利得纳税 | -12000×25%=-3000 | 6 | 0.5645 | -1693.5 |
| 现金流量现值合计 | -481602.98 |
综上所述：B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值=-现金流量现值合计=481602.98(元)
(3)正确答案：
两个方案的净差额：
新-旧=475070.48-430562.95=44507.53(元)
或：新-旧=481602.98-437095.45=44507.53(元)
故，新设备的相关现金流出总现值较旧设备大，不应更新。
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