第四节　利润分配管理

　　一、股利政策与企业价值

　　股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。

　　(一)股利分配理论

　　(二)股利政策

　　1.剩余股利政策

　　2.固定或稳定增长的股利政策

　　3.固定股利支付率政策

　　4.低正常股利加额外股利政策

　　二、利润分配的制约因素

　　(一)法律因素

　　为了保护债权人和股东的利益，法律法规就公司的收益分配作出了规定，公司的收益分配政策必须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现在以下几个方面：

　　(1)资本保全约束。规定公司不能用资本(包括实收资本或股本和资本公积)发放股利，目的在于维持企业资本的完整性，保护企业完整的产权基础，保障债权人的权益。

　　(2)资本积累约束。规定公司必须按一定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在进行股利分配时，一般应当贯彻“无利不分”的原则。

　　(3)超额累积利润约束。

　　这是规定企业不能过度的进行利润积累。为什么要限制企业过度积累利润呢?我们知道，企业股东获得的收益包括两部分：一部分是持有期间获得的股利，另一部分是将来卖出的时候卖出价和原来买入价的差额，叫资本利得。如果企业过度积累利润，虽然股东的股利收入减少了，但是，由于股价会上升，所以，股东可以获得资本利得。股利收入的所得税税率要高于获得资本利得收入的税率，因此，公司通过过度积累利润，虽然减少了股东的股利收入，但由于盈余的积累增加，提高了公司股价，从而使股东的资本利得可以增加。所以，过度积累利润，实质上是一种避税行为。因此，西方国家在法律上明确规定公司不得超额累计利润，当公司留存收益超过法律认可的水平将被加征额外的税款。但我国法律目前对此尚未做出规定。

　　(4)偿债能力约束。保证在现金股利分配后公司仍能保持较强的偿债能力。

　　(二)公司因素

　　公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期经营的考虑，需要考虑以下因素：

　　(1)现金流量

　　企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金流量，而不仅仅是企业的净收益。

　　(2)资产的流动性

　　如果企业的资产有较强的流动性，现金来源较宽裕，则公司具有较强的股利支付能力。

　　(3)盈利的稳定性

　　一般来讲，一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。

　　(4)投资机会

　　投资机会多——低股利

　　投资机会少——高股利

　　(5)筹资因素

　　筹资能力强——高股利

　　(6)其他因素

　　由于股利的信号传递作用，公司不宜经常改变其利润分配政策，应保持一定的连续性和稳定性;此外，利润分配政策还会受其他因素的影响，比如公司的发展阶段以及所在行业状况等。

　　(三)股东因素

　　(1)控制权

　　从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，具有控制权的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制权旁落他人。

　　(2)稳定的收入

　　从稳定收入的角度考虑，靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利。

　　(3)税赋

　　一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，因此，很多股东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平。

　　(四)债务契约与通货膨胀

　　(1)债务契约

　　一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常会在借款合同、债券契约，以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款，以限制公司股利的发放。

　　(2)通货膨胀

　　在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政策。原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买力下降，固定资产重置资金会出现缺口，为了弥补缺口，企业往往少发放现金股利。

　　三、股利支付形式与程序

　　(一)股利支付形式

　　1.现金股利

　　现金股利，是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。限制因素——除了要有足够的留存收益之外，还要有足够的现金。

　　2.财产股利

　　财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。

　　3.负债股利

　　负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。

　　财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。

　　4.股票股利

　　股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”。股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。

　　发放股票股利对于公司和股东的意义

　　(二)股利支付程序