考点十：投资项目评价指标

　　(一)投资项目评价指标的含义、计算方法及特点

　　1.静态投资回收期

　　2.总投资收益率

　　3.净现值

　　4.净现值率

　　5.内部收益率

　　(二)折现率的确定

　　1.财务可行性评价中的折现率可以按以下方法确定：

　　(1)以拟投资项目所在行业(而不是单个投资项目)的权益资本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目;

　　(2)以拟投资项目所在行业(而不是单个投资项目)的加权平均资金成本作为折现率，适用于相关数据齐备的行业;

　　(3)以社会的投资机会成本作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目;

　　(4)以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率作为折现率，适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算;

　　(5)完全人为主观确定折现率，适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。本章中所使用的折现率，按第四种方法或第五种方法确定。

　　2.关于财务可行性评价中使用的折现率，必须在理论上明确以下问题：

　　(1)折现率与金融业务中处理未到期票据贴现中所使用的票据贴现率根本不是一个概念，不得将两者相混淆，最好也不要使用“贴现率”这个术语;

　　(2)在确定折现率时，往往需要考虑投资风险因素，可人为提高折现率水平，而反映时间价值的利息率或贴现率则通常不考虑风险因素;

　　(3)折现率不应当也不可能根据单个投资项目的资金成本计算出来。因为在财务可行性评价时，不是以筹资决策和筹资行为的实施为前提。筹资的目的是为了投资项目筹措资金，只有具备财务可行性的项目才有进行筹资决策的必要，所以投资决策与筹资决策在时间顺序上不能颠倒位置，更不能互为前提。除非假定投资决策时项目所需资金已经全部筹措到位，否则，对于连是否具有财务可行性都不清楚的投资项目，根本没有进行筹资决策的必要，也无法算出其资本成本。即使已经持有投资所需资金的项目，也不能用筹资形成的资本成本作为折现率，因为由筹资所形成的资本成本中只包括了资金供给者(原始投资者)所考虑的向筹资者进行投资的风险，并没有考虑资金使用者(企业)利用这些资金进行直接项目投资所面临的风险因素。

　　☆经典例题

　　【例题1·单项选择题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是(　　)。(2006年)

　　A.投产后净现金流量为普通年金形式

　　B.投产后净现金流量为递延年金形式

　　C.投产后各年的净现金流量不相等

　　D.在建设起点没有发生任何投资

　　【答案】A

　　【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等的情况下，则可直接利用年金现值系数计算该项目的内部收益率指标，此时的年金现值系数正好等于该方案的静态投资回收期。

　　【例题2·单项选择题】某投资项目，折现率为10%时，净现值为500元，折现率为15%时，净现值为-480元，则该项目的内部收益率是( )。

　　A.13.15% B.12.75%

　　C.12.55% D.12.25%

　　【答案】C

　　【解析】用插值法：

　　【例题3·单项选择题】当折现率为10%时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内部收益率( )。

　　A.高于10% B.低于10%

　　C.等于10% D.无法界定

　　【答案】A

　　【解析】折现率与净现值呈反向变化，所以当折现率为10%时，某项目的净现值为500元大于零，要想使净现值向等于零靠近(净现值等于零时的折现率为内部收益率)，即降低净现值，需进一步提高折现率，故知该项目的内部收益率高于10%。

　　【例题4·多项选择题】下列几个因素中影响内部收益率的有( )。

　　A.银行存款利率 B.银行贷款利率

　　C.投资项目有效年限 D.原始投资额

　　【答案】CD

　　【解析】根据NPV=

　　【例题5·多项选择题】下列属于静态投资回收期优点的有( )。

　　A.能够直观地反映原始投资的返本期限

　　B.可以直接利用回收期之前的净现金流量信息

　　C.考虑了资金时间价值因素

　　D.分子分母可比性强

　　【答案】AB

　　【解析】静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的净现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。静态投资回收期的分子与分母可比性较差。

　　【例题6·综合题】XYZ公司拟进行一项项目投资，相关资料如下：

　　已知该方案的净现金流量为：NCF0=-800万元， NCF1=-200万元， NCF2=0万元， NCF3～11=250万元，NCF12=280万元。假定运营期不发生追加投资，XYZ公司所在行业的基准折现率为16%。部分资金时间价值系数见下表：

　　资金时间价值系数表

　　t1291112

　　(P/F，16%，t)0.86210.74320.26300.19540.1685

　　(P/A，16%，t)0.86211.60524.60655.02865.1971

　　要求：

　　(1)根据资料，指出该方案的建设期、运营期、项目计算期、原始投资，并说明资金投入方式。

　　(2)根据资料，计算该方案的下列指标：

　　①不包括建设期的静态投资回收期;

　　②包括建设期的静态投资回收期;

　　③净现值(结果保留小数点后一位小数)。(2006年)

　　【答案】本题根据2010年教材内容作了修改。

　　(1)建设期为2年

　　运营期为10年

　　项目计算期为12年

　　原始投资为1000万元

　　资金投入方式为分次投入(或：分两次投入资金)

　　(2)①不包括建设期的静态投资回收期=1000/250=4(年)

　　②包括建设期的静态投资回收期=4+2=6(年)

　　③净现值=-800-200×(P/F，16%，1)+250×[(P/A，16%，11)-(P/A，16%，2)]+280×(P/F，16%，12)

　　=-800-200×0.8621+250×(5.0286-1.6052)+280×0.1685≈-69.4(万元)