第三章 筹资管理

　　本章考情分析

　　本章主要阐述了企业各种筹资方式的比较、筹资需要量的预测、资本成本确定以及资本结构优化。本章属于原有教材两章的综合，涉及内容较多。从近3年的考试来看平均分为8.17分。题型可以出客观题，也可以出计算分析题，甚至综合题。

　　第一节 筹资管理概述

　　一、筹资的分类

　　【例题1·单项选择题】根据财务管理理论，按企业所取得资金的权益特性不同，可将筹资分为( 　)。

　　A.直接筹资和间接筹资 B.内部筹资和外部筹资

　　C.股权性筹资、债权性筹资和衍生工具筹资 D.短期筹资和长期筹资

　　【答案】C

　　【解析】按企业所取得资金的权益特性不同，可将筹资分为股权性筹资和债权性筹资;

　　选项A是按照是否借助于银行或非银行金融机构等中介机构获取社会资金对筹资的分类;选项B是按照资金的来源范围不同对筹资的分类;选项D是按照资金使用期限的长短对筹资的分类。

　　【例题2·多项选择题】下列属于直接筹资方式的有( )。

　　A.发行股票

　　B.发行债券

　　C.吸收直接投资

　　D.融资租赁

　　【答案】ABC

　　【解析】按是否借助于银行或非银行金融机构等中介可将筹资方式分为直接筹资和间接筹资，直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等，间接筹资方式主要有银行借款、融资租赁等。

　　【例题3·单项选择题】衍生工具筹资包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资，下列属于混合融资的衍生金融工具筹资方式的为( )。

　　A.可转换债券融资 B.认股权证融资

　　C.可转换优先股融资 D.商业信用融资

　　【答案】A

　　【解析】可转换优先股融资和认股权证融资属于是股权性质的衍生金融工具属于其他衍生工具融资。商业信用不是衍生工具。

　　二、筹资管理的原则

　　【例题4·多项选择题】下列属于筹资管理应遵循的原则的有( )。

　　A.合法筹措资金; B.合理预测资金需要量;

　　C.适时取得资金; D.优化资本结构

　　【答案】ABCD

　　【解析】筹资管理的原则包括：(一)遵循国家法律法规，合法筹措资金;(二)分析生产经营情况，预测资金需要量;(三)合理安排筹资时间，适时取得资金;(四)了解各种筹资渠道，选择资金来源;(五)研究各种筹资成本，优化资本结构。

　　三、企业资本金制度

　　【例题5·多项选择题】在下列哪种资本金缴纳期限的规定下，企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致( )。

　　A.实收资本制

　　B.授权资本制

　　C.折衷资本制

　　D.股本制

　　【答案】BC

　　【解析】资本金缴纳的期限通常有三种办法：一是实收资本制，在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立;二是授权资本制，在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致;三是折衷资本制，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限。

　　【例题6·单项选择题】按照我国《公司法》规定，在企业成立时应采用( )。

　　A.实收资本制

　　B.授权资本制

　　C.折衷资本制

　　D.股本制

　　【答案】C

　　【解析】本题的考点是资本金缴纳的期限。我国《公司法》规定，资本金的缴纳采用折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本最低限额。

　　第二节 股权筹资

　　一、各种筹资方式对比的特点

　　(一)股权筹资与债务筹资对比的优缺点

　　【例题7·多项选择题】与负债筹资相比，股票筹资的特点是( )。

　　A.财务风险大

　　B.资本成本高

　　C.信息沟通与披露成本较大

　　D.分散控制权

　　【答案】BCD

　　【解析】股票筹资没有还本付息的压力，而债券筹资有还本付息的压力，所以债券筹资的财务风险大，选项A不正确。

　　【例题8·单项选择题】相对于债务筹资方式而言，采用吸收直接投资方式筹资的优点是( )。(2003年)

　　A.有利于降低资本成本

　　B.有利于集中企业控制权

　　C.有利于降低财务风险

　　D.有利于发挥财务杠杆作用

　　【答案】C

　　【解析】吸收直接投资属于股权筹资，没有还本付息的压力，所以有利于降低财务风险。需要注意的是吸收直接投资相比股票筹资是有利于集中控制权，但相比较债务筹资，引进了新的投资者，会导致公司控制权结构的改变，分散公司的控制权。所以要注意对比的对象来把握特点。

　　(二)各种权益筹资方式特点比较

　　【例题9·单项选择题】下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式相比的缺点的有(　　)。

　　A.限制条件多　　 　B.财务风险大 C.控制权分散　　 　D.资本成本高

　　【答案】D

　　【解析】本题考点是各种筹资方式优缺点的比较。选项AB是债务筹资的特点。吸收直接投资相比股票筹资是有利于集中控制权，所以C不对。

　　【例题10·多项选择题】下列各项中，属于“留存收益”区别于“发行普通股”筹资方式的特点的有(　　)。

　　A.筹资数额有限 　 B.财务风险大 C.不会分散控制权　　　D.资金成本高

　　【答案】AC

　　【解析】留存收益与发行普通股筹资一样，都是财务风险小。由于留存收益没有筹资费，所以其资本成本比发行普通股筹资的成本低。

　　二、股权筹资的具体形式

　　(一)吸收直接投资

　　吸收直接投资的种类

种类	特点
吸收国 家投资	（1）产权归属国家；（2）资金的运用和处置受国家约束较大；（3）在国有公司中采用比较广泛。
吸收法 人投资	（1）发生在法人单位之间；（2）以参与公司利润分配或控制为目的；（3）出资方式灵活多样。
吸收外商 直接投资	企业可以通过合资经营或合作经营的方式吸收外商直接投资，即与其他国家的投资者共同投资，创办中外合资经营企业或者中外合作经营企业，共同经营、共担风险、共负盈亏、共享利益。
吸收社会 公众投资	（1）参加投资的人员较多；（2）每人投资的数额相对较少；（3）以参与公司利润分配为目的。

　　【例题11·多项选择题】吸收直接投资的种类包括( )。

　　A.吸收国家投资

　　B.吸收法人投资

　　C.吸收外商直接投资

　　D.吸收社会公众投资

　　【答案】ABCD

　　【解析】吸收直接投资包括四种，吸收国家投资、吸收法人投资、合资经营、吸收社会

　　公众投资。

　　【例题12·多项选择题】下列属于吸收国家投资的方式的特点有( )。

　　A.产权归属国家

　　B.资金的运用和处置受国家约束较大

　　C.在国有公司中采用比较广泛

　　D.以参与公司利润分配为目的

　　【答案】ABC

　　【解析】吸收国家投资一般具有以下特点：(1)产权归属国家;(2)资金的运用和处置受国家约束较大;(3)在国有公司中采用比较广泛。

　　(二)发行普通股股票

　　1.股票的分类

　　【例题13·多项选择题】相对于普通股股东而言，优先股股东可以优先行使的权利有( 　)。(2004年)

　　A.优先认股权　　　　　　　　　　B.优先表决权

　　C.优先分配股利权　　　　　　　　D.优先分配剩余财产权

　　【答案】CD

　　【解析】优先股的“优先”是相对于普通股而言的，这种优先权主要表现在优先分配股利权、优先分配剩余资产权。注意：优先认股权指的是当公司增发普通股票时，原有股东有权按持有公司股票的比例，优先认购新股票。优先认股权是普通股股东的权利。

　　【例题14·判断题】发行优先股的上市公司如不能按规定支付优先股股利，优先股股东有权要求公司破产。( )(2003年)

　　【答案】×

　　【解析】优先股属于企业自有资金，没有到期日，优先股股利虽然固定但有弹性。

　　2.股票上市的优缺点

　　【例题15·多项选择题】股票上市对公司的益处( )。

　　A.提高公司知名度

　　B.增加公司的控制权

　　C.信息披露成本低

　　D.促进股权流通和转让

　　【答案】AD

　　【解析】股票上市可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难;股票上市公司将负担较高的信息披露成本。

　　3.股票上市的特别处理

　　【例题16·单项选择题】如果某上市公司最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值，则该上市公司就会被( )。

　　A.暂停上市

　　B.终止上市

　　C.特别处理

　　D.取消上市资格

　　【答案】C

　　【解析】上市公司出现财务状况或其它状况异常的，其股票交易将被交易所“特别处理”。财务状况异常包括：(1)最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值;(2)最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本;(3)最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本;(4)注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告;(5)最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损;(6)经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。

　　【例题17·多项选择题】上市公司出现财务状况或其它状况异常的，其股票交易将被交易所“特别处理”，在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易遵循下列哪些规则( )。

　　A.股票报价日涨跌幅限制为5%

　　B.股票名称改为原股票名前加“ST”

　　C.上市公司的中期报告必须经过审计

　　D.股票暂停上市

　　【答案】ABC

　　【解析】在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，股票还可上市，只是股票报价日涨跌幅限制为5%。

　　4.上市公司的股票发行

　　【例题18·判断题】向原有股东配售股票的方式属于定向募集增发( )。

　　【答案】×

　　【解析】

　　【例题19·多项选择题】上市公司的股票发行采用非公开发行相比公开发行的优点有( )。

　　A.发行范围广，发行对象多

　　B.发行成本低

　　C.有利于引入战略投资者和机构投资者

　　D.有利于提高公司的知名度

　　【答案】BC

　　【解析】A、D是上市公开发行股票的优点。

　　5.引入战略投资者

　　【例题20·多项选择题】作为战略投资者应满足的基本要求有( )。

　　A.要与公司的经营业务联系紧密

　　B.要出于长期投资目的而较长时期地持有股票

　　C.要具有相当的资金实力，且持股数量较多

　　D.要有外资注入

　　【答案】ABC

　　【解析】战略投资者应满足的基本要求。

　　【例题21·判断题】按证监会规则解释，作为战略投资者应该是与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人或非法人机构( )。

　　【答案】×

　　【解析】按证监会规则解释，战略投资者是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。

　　(三)留存收益

　　【例题22·多项选择题】留存收益的途径包括( )。

　　A.盈余公积金

　　B.资本公积金

　　C.未分配利润

　　D.股本

　　【答案】AC

　　【解析】留存收益的筹资途径包括提取盈余公积金和未分配利润。

　　第三节 债务筹资

　　一、各种长期负债资金筹集方式之间特点的比较

　　【例题23·单项选择题】长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是( )。

　　A.利息能节税 B.筹资弹性大 　　C.筹资费用大 D.债务利息高

　　【答案】B

　　【解析】借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协商。而债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。选项A是共性不是特点。C、D是债券筹资的特点。

　　【例题24·单项选择题】相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是(　 )。(2004年)

　　A.限制条款多　　　　　　　　　　B.筹资速度慢

　　C.资本成本高　　　　　　　　　　D.财务风险大

　　【答案】C

　　【解析】融资租赁筹资的最主要缺点就是资本成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。融资租赁能够避免到期的一次性集中偿还的财务压力，但高额固定的租金也给各期经营带来了分期的负担。

　　二、债务筹资具体方式

　　(一)银行借款

　　【例题25·单项选择题】以债务人或第三人将其动产或财产权利移交债权人占有，将该动产或财产权利作为债权取得担保的贷款为( )。

　　A.信用贷款 B.保证贷款 C.抵押贷款 D.质押贷款

　　【答案】D

　　【解析】信用贷款是没有担保要求的贷款;保证贷款是以第三人作为保证人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一定保证责任或连带责任而取得的贷款;抵押是指债务人或第三人不转移财产的占有，将该财产作为债权的担保;质押是指债务人或第三人将其动产或财产权力移交债权人占有，将该动产或财产权利作为债权的担保。

　　(二)发行公司债券

　　债券的偿还

　　【例题26·判断题】具有赎回条款的债券使企业融资具有较大弹性。( ) (2000年)

　　【答案】√

　　【解析】企业可根据自己的情况提前收回。

　　【例题27·判断题】如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。(　 )(2008年)

　　【答案】√

　　【解析】预测年利息率下降时，如果提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券，可以降低利息费用，对企业有利。

　　【例题28·多项选择题】下列不属于到期偿还的方式有( )。

　　A.提前赎回债券

　　B.分批偿还债券

　　C.一次偿还债券

　　D.展期偿还债券

　　【答案】AD

　　【解析】债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系。分为提前偿还与到期偿还两类，其中后者又包括分批偿还和一次偿还两种。

　　(三)融资租赁

　　1.融资租赁与经营租赁的比较

　　【例题29·多项选择题】融资租赁相比较经营租赁的特点有( )。

　　A.租赁期较长 B.不得任意中止租赁合同或契约

　　C.租金较高 D.出租方提供设备维修和保养

　　【答案】ABC

　　【解析】融资租赁期间由租入方(即企业)对设备进行维修和保养。

　　2.融资租赁的基本形式

　　【例题30·单项选择题】出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是( )。

　　A.直接租赁 B.售后回租

　　C.杠杆租赁 D.经营租赁

　　【答案】C

　　【解析】杠杆租赁，这种情况下，出租人既是资产的出借人，同时又是贷款的借入人，通过租赁既要收取租金，又要偿还债务。由于租赁收益大于借款成本，出租人借此而获得财务杠杆好处，因此，这种租赁形式被称为杠杆租赁。

　　【例题31·判断题】从承租人的角度来看，杠杆租赁与售后租回或直接租赁并无区别。( )

　　【答案】√

　　【解析】杠杆租赁，从承租人看，它与其他形式并无差别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。所不同的是，对于出租人而言，出租人只垫支购置资产设备所需现金的一部分，其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入款项支付。因此，在这种情况下，出租人既是资产的出借人，同时又是贷款的借入人，通过租赁既要收取租金，又要支付借贷债务。

　　3.融资租赁租金的计算

　　(1)决定租金的因素

　　【例题32·单项选择题】下列各项中，不属于融资租赁租金构成项目的是( )。

　　A.租赁设备的价款 B.租赁期间利息

　　C.租赁手续费 D.租赁设备维护费

　　【答案】D

　　【解析】采用融资租赁时，在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务，由承租人自己承担，所以租赁设备维护费不属于融资租赁租金构成项目。

　　【例题33·多项选择题】影响融资租赁每期租金的因素是( )。

　　A.设备买价 B.利息 C.租赁手续费 D.租赁支付方式

　　【答案】ABCD

　　【解析】融资租赁每期租金的多少取决于设备原价及预计残值、利息和租赁手续费。租赁支付方式也会影响每期租金的大小。

　　(2)租金的计算

　　【例题34·单项选择题】企业向租赁公司租入一台设备，价值500万元，合同约定租赁期满时残值5万元归承租人所有，租期为5年，租费综合率为12%，若采用先付租金的方式，则平均每年支付的租金为( )万元。((P/A，12%，4)=3.0373，(P/A ，12%，5)=3.6048)

　　A.123.8 B.138.7 C.123.14 D.108.6

　　【答案】A

　　【解析】先付租金=500/[(P/A，12%，4)+1]=500/(3.0373+1)=123.85(万元)

　　或=500/[(P/A，12%，5)×(1+12%)]=500/4.0374=123.84(万元)。

　　【例题35·单项选择题】企业向租赁公司租入一台设备，价值500万元，合同约定租赁期满时残值5万元归租赁公司所有，租期为5年，租费综合率为12%，若采用先付租金的方式，则平均每年支付的租金为( )万元。((P/A，12%，4)=3.0373，(P/A ，12%，5)=3.6048，(P/F，12%，5)=0.5674)

　　A.123.8 B.138.7 C.123.14 D.108.6

　　【答案】C

　　【解析】先付租金=[500-5(P/F,12%,5)]/[(P/A，12%，4)+1]=(500-5×0.5674)/(3.0373+1)=123.14(万元)

　　【例题36·计算分析题】某企业于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值为2000000元，租期5年，租赁期满时预计残值100000元，归租赁公司。年利率7%，租赁手续费率每年3%。租金每年年末支付一次。

　　要求：(1)计算每年应支付的租金为多少?

　　(2) 编制租金摊销计划表

年份	期初本金	支付租金	应计租费	本金额偿还额	本金余额
2009
2010
2011
2012
2013
合计

　　【答案】(1)每年租金=[2000000-100000×(P/F，10%，5)]/(P/A，10%，5)

　　=[2000000-100000×0.6209]/3.7908=511214(元)

　　(2)

　　租金摊销计划表 单位：元

年份	期初本金①	支付租金②	应计租费③=①×10%	本金偿还额④=②-③	本金余额⑤=①-④
2009	2000000	511214	200000	311214	1688786
2010	1688786	511214	168878.60	342335.40	1346450.6
2011	1346450.6	511214	134645.06	376568.94	969881.66
2012	969881.66	511214	96988.17	414225.83	555655.83
2013	555655.83	511214	55565.58	455648.42	100007.41
合计		2556070	656077.41	1899992.59	100007.41

　　第四节 衍生工具筹资

　　一、可转换债券

　　【例题37·多项选择题】可转换债券筹资的优点是( )。

　　A.可节约利息支出

　　B.筹资效率高

　　C.增强筹资灵活性

　　D.股价大幅度上扬时，可增加筹资数量

　　筹集1000万元

　　1)市价=10元/股，发行股数=1000/10=100万股

　　2)发行可转换债券 转换价格=20元/股;转换股数=1000/20=50万股

　　1000万元

　　市价100元/股 现在发行可转债

　　【答案】ABC

　　【解析】如果债券转换时公司股票价格大幅度上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，便会降低公司的股权筹资额。

　　【例题38·多项选择题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有( )。

　　A.转换价格越低，表明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越少

　　B.设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权

　　C.设置赎回条款可以保护发行企业的利益

　　D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险

　　【答案】BCD

　　【解析】设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失，所以BC正确;若公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力所以D正确;转换比率=债券面值/转换价格，所以转换价格与转换比率是反向变动，所以A错误。

　　【例题39·单项选择题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换比率为20，则该可转换债券的转换价格为( )。

　　A.20

　　B.50

　　C.30

　　D.25

　　【答案】B

　　【解析】转换价格=债券面值/转换比率=1000/20=50(元/股)

　　二、认股权证

　　(一)含义

　　【例题40·判断题】认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。( )

　　【答案】√

　　【解析】考查认股权证的含义。

　　(二)基本性质

　　【例题41·多项选择题】下列关于认股权证表述正确的有( )。

　　A.具有实现融资和股票期权激励的双重功能

　　B.属于衍生金融工具

　　C.具有投票权

　　D.持有人可以分得红利收入

　　【答案】AB

　　【解析】认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。

　　(三)认股权证的种类

　　【例题42·单项选择题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过( )。 (2008年)

　　A.60天 B.90天 C.180天 D.360天

　　【答案】B

　　【解析】短期认股权证的认股期限一般在90天以内;长期认股权证的认股期限一般在90天以上。

　　【例题43·单项选择题】权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的资产的权证为( )。

　　A.美式认股证

　　B.欧式认股证

　　C.认沽认股证

　　D.认购认股证

　　【答案】A

　　【解析】美式认股证，指权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的资产。而欧式认股证，则是指权证持有人只能于到期日当天，才可提出买进标的资产的履约要求。认购权证，是一种买进权利。该权证持有人有权于约定期间或到期日，以约定价格买进约定数量的标的资产。认沽权证，则属一种卖出权利。该权证持有人有权于约定期间或到期日，以约定价格卖出约定数量的标的资产。

　　(四)认股权证的筹资特点

　　【例题44·单项选择题】关于认股权证下述表述错误的有(　 )。

　　A.认股权证是一种融资促进工具

　　B.认股权证有助于改善上市公司的治理结构

　　C.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制

　　D.认股权证是一种拥有股权的证券

　　【答案】D

　　【解析】认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期

　　权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。

　　【例题45·计算分析题】某公司发行了面值1000元的可分离交易的可转换债券10000张，债券期限5年，票面年利率为2%(如果单独发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%),按年计息。同时每张债券的认购人获得公司派发的10份认股权证，该认股权证为欧式认股权证，行权比例为2：1，行权价格为8元/股。认股权证存续期为24个月(即2009年7月1日到2011年的7月1日)，行权期为认股权证存续期最后五个交易日(行权期间权证停止交易)。假定债券和认股权证发行当日即上市。

　　公司2009年末A股总数为30亿股(当年未增资扩股)，当年实现净利润9亿元。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格为1.5元。

　　要求：(1)发行可分离交易的可转换债券后2009年可节约的利息为多少?

　　(2)2009年公司的基本每股收益为多少?

　　(3)为促使权证持有人行权，股价应达到的水平为多少?公司市盈率维持在20倍的水平,基本每股收益应达到多少?

　　【答案】

　　(1)2009年可节约的利息=10000×1000×(6%-2%)×6/12=200000(元)

　　(2)基本每股收益=9/30=0.3(元/股)

　　(3)为促使权证持有人行权，股价=8+1.5×2=11(元)

　　每股收益=市价/市盈率=11/20=0.55(元)

　　第五节 筹资预测

　　一、因素分析法

　　【例题46·单项选择题】甲企业上年度资产平均占用额为5000万元，经分析，其中不合理部分700万元，预计本年度销售增长8%，资金周转加速3%。则预测年度资金需要量为( )万元。

　　A.4834.98 B.4504.68 C.4327.96 D.3983.69

　　【答案】B

　　【解析】预测年度资金需要量=(5000-700)×(1+8%)×(1-3%)=4504.68(万元)。

　　二、销售百分比法

　　【例题47·单项选择题】采用销售百分比法预测资金需要量时，下列项目中被视为不随销售收入的变动而变动的是(　　)。(2002年)

　　A.现金　　　　 　B.应付账款 C.存货　　　　　 D.公司债券

　　【答案】D

　　【解析】长期负债一般为非敏感项目。

　　【例题48·判断题】企业按照销售百分比法预测出来的资金需要量，是企业在未来一定时期资金需要量的增量。( )(2002年)

　　【答案】√

　　【解析】销售百分比法是根据销售增长与资产增长之间的关系预测未来资金需要量的方法，预测的结果是未来一定时期内由于销售收入变化而引起的资金需要量的增量。

　　【例题49·计算分析题】某企业 2004年12月31日的资产负债表(简表)如下：

　　资产负债表(简表)

　　2004年12月31日 单位： 万元

资产	期末数	负债及所有者权益	期末数
货币资金 应收账款净额 存货 固定资产净值 无形资产	300 900 1800 2100 300	应付账款 应付票据 长期借款 实收资本 留存收益	300 600      2700 1200 600
资产总计	5400	负债及所有者权益总计	5400

　　该企业2004年的主营业务收入净额为6000万元，主营业务净利率为10%，净利润的50%分配给投资者。预计2005年主营业务收入净额比上年增长25%，为此需要增加固定资产200万元，增加无形资产100万元，根据有关情况分析，企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。

　　假定该企业2005年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生变化;2005年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万元。2005年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决。

　　要求：

　　(1)计算2005年需要增加的营运资金额。

　　(2)预测2005年需要增加对外筹集的资金额(不考虑计提法定盈余公积的因素;以前年度的留存收益均已有指定用途)。

　　【答案】

　　流动资产占销售收入的比=3000/6000=50%

　　流动负债占销售收入的比=900/1600=15%

　　△营业资产=△流动资产-△流动负债

　　=△销售收入×流动资产占销售收入的比-△销售收入×流动负债占销售收入的比

　　=6000×25%×50%-6000×25%×15%

　　=750-225

　　或：△流动资产=上年流动资产×g

　　=3000×25%

　　=750

　　△流动负债=上年数×g

　　=900×25%

　　=(225*项目)/销售收入 g =不变

　　(1)变动资产占销售百分比=(300+900+1800)/6000=50%

　　变动负债占销售百分比=(300+600)/6000=15%

　　2005年需要增加的营运资金额=6000×25%×(50%-15%)=525(万元)

　　或者：2005年需要增加的营运资金额=[(300+900+1800)-(300+600)]×25%=525(万元)

　　或者：2005年需要增加的流动资产额=(300+900+1800)×25%=750(万元)

　　2005年需要增加的流动负债额=(300+600)×25%=225(万元)

　　2005年需要增加的营运资金额=750-225=525(万元)

　　从外部

　　增加资金=△资产-△负债-△留存收益

　　=(△敏感资产+△非敏感资产调整数) △敏感负债

　　+预计总收入×销售净利率×留存比率

　　6000×(1+25%)×10%×50%

　　(2)2005年需要增加对外筹集的资金额=525+200+100-6000×(1+25%)×10%×(1-50%)=450(万元)

　　三、资金习性预测法

　　(一)按资金习性对资金的分类

　　【例题50·单项选择题】在财务管理中，将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为( )。

　　A.定额预测法

　　B.比率预测法

　　C.资金习性预测法

　　D.成本习性预测法

　　【答案】C

　　【解析】资金习性预测法需要将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以

　　预测企业未来资金需要量。

　　【例题51·计算分析题】

　　资料1：A企业资产负债表(简表)

　　表 2008年12月31日 单位：万元

资产		负债和所有者权益
现金	160	应付费用	130
应收账款	320	应付账款	100
存货	700	短期借款	275
固定资产净值	450	公司债券	350
		实收资本	500
		留存收益	275
资产合计	1630	负债和所有者权益合计	1630

　　资料2：A企业过去5年的销售收入和存货资金占用数量的有关资料如下，该企业2009年预计销售收入为950万元。

年度	销售收入X万元	存货资金占用Y万元	XY	X2
2004	800	650	520000	640000
2005	750	640	480000	562500
2006	700	630	441000	490000
2007	850	680	578000	722500
2008	900	700	630000	810000
合计	4000	3300	2649000	3225000

　　要求：

　　(1)用高低点法

　　①预计2009年的存货资金需要总量

　　②其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表所示：

　　表　　　 　项目与销售收入变化情况表　　　 　单位：万元

年度	年度不变资金（a）	每元销售收入所需变动资金（b）
现金	57	0.14
应收账款	150	0.25
固定资产净值	450	0
应付费用	30	0.1
应付账款	40	0.03

　　③预计2009年比2008年需增加的总资金需要量

　　④预计2009年单价10元，销售净利率为10%，股利支付率60%，则2009年需从外部筹集的资金为多少?

　　(2)用回归直线法预计2009年的存货资金需要总量

　　(3)说明两种方法计算存货资金需要总量出现差异的原因

　　【答案】

　　(1)①用高低点法预计2009年的存货需要总量

　　b=(700-630)/(900-700)=0.35

　　a=700-0.35×900=385(万元)

　　Y=385+0.35X

　　2009年的存货资金需要总量=385+0.35×950=717.5(万元)

　　②总不变资金=385+57+150+450-30-40=972(万元)

　　总单位变动资金=0.35+0.14+0.25-0.1-0.03=0.61

　　总资金需要总量Y=972+0.61X

　　③2009年总资金需要总量=972+0.61×950=1551.5(万元)

　　2008年总资金需要总量=1630-130-100=1400(万元)

　　2009年需增加的资金=1551.5-1400=151.5(万元)

　　④增加的留存收益=950×10%×(1-60%)=38(万元)

　　2009年需从外部筹集的资金=151.5-38=113.5(万元)

　　(2)用回归直线法预计2009年的存货资金需要总量

　　2009年的存货资金需要总量=372+0.36×950=714(万元)

　　(3)由于高低点法只考虑了两点资料，代表性差，而回归直线法考虑了全部各点资料，精确性相对较高。

　　第六节 资本成本与资本结构

　　一、资本成本

　　(一)资本成本的含义、内容及作用

　　【例题52·判断题】资本成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，可作为评价投资项目是否可行的主要标准。( )

　　【答案】√

　　【解析】本题是考核资本成本的作用。资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据;平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据;资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准;资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

　　【例题53·多项选择题】下列成本费用中属于资本成本中的用资费用的有( )。

　　A.借款手续费 B.股票发行费 C.利息 D.股利

　　【答案】CD

　　【解析】资本成本包括筹资费用和用资费用。利息、股利等属于用资费用;借款手续费、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以及推销费用等为筹资费用。

　　(二)影响资本成本的因素

　　【例题54·多项选择题】以下事项中，会导致公司资本成本降低的有( )。

　　A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低

　　B.企业经营风险高，财务风险大

　　C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

　　D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长

　　【答案】AC

　　【解析】如果企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本相应就大;资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。

　　【例题55·多项选择题】下列哪些因素会影响资本成本( )。

　　A.总体经济环境

　　B.资本市场条件

　　C.企业经营状况和融资状况

　　D.企业对筹资规模和时限的需求

　　【答案】ABCD

　　【解析】影响资本成本的因素包括总体经济环境、资本市场条件、企业经营状况和融资状况、企业对筹资规模和时限的需求。

　　1.债务个别成本

　　【例题56·单项选择题】某公司发行总面额1000万元，票面利率为10%，偿还期限4年，发行费率4%，所得税税率为25%的债券，该债券发行价为980万元，则采用贴现模式债券资本成本为( )。((P/A，9%，4)=3.2397，(P/F，9%，4)=0.7084，(P/A，10%，4)=3.1699，(P/F，9%，4)=0.6830)

　　A.8% 　　 B.9% 　　 C.9.34% 　　 D.9.97%

　　【答案】C

　　【解析】980×(1-4%)=1000×10%×(1-25%)×(P/A，Kb，4)+1000×(P/F，Kb，4)

　　即：940.8=75×(P/A，Kb，4)+1000×(P/F，Kb，4)

　　利用试误法：当Kb=9%，

　　75×(P/A，9%，4)+1000×(P/F，9%，4)=75×3.2397+1000×0.7084=951.38

　　利用试误法：当Kb=10%，

　　75×(P/A，10%，4)+1000×(P/F，10%，4)=75×3.1699+1000×0.6830=920.74

　　所以：债券资本成本=9.34%。

　　【例题57·单项选择题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，若采用一般模式该债券的资本成本为( )。

　　A.8.46%

　　B.7.89%

　　C.10.24%

　　D.9.38%

　　【答案】B

　　【解析】本题的考点是个别资本成本的计算。债券的资本成本=[500×12%×(1-25%)]/[600×(1-5%)]=7.89%。

　　2.股权资本成本的计算

　　【例题58·单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为( )。

　　A.10.16%

　　B.10%

　　C.8%

　　D.8.16%

　　【答案】A

　　【解析】留存收益资本成本=[2×(1+2%)/25]×100%+2%=10.16%。

　　【例题59·多项选择题】在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有(　 )。 (2009年)

　　A.普通股 B.债券 C.长期借款 D.留存收益

　　【答案】ABC

　　【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。

　　【例题60·单项选择题】已知某公司股票的β系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场平均报酬率为10%，则该公司股票的资本成本为( 　)。(2009年)

　　A.6% B.8% C.10% D.16%

　　【答案】B

　　【解析】根据资本资产定价模型：股票的资本成本=6%+0.5×(10%-6%)=8%。

　　【例题61·单项选择题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是( )。(2007年)

　　A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券

　　【答案】A

　　【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税;另外从投资人的风险来看，普通股的求偿权在债权之后，持有普通股的风险要大于持有债权的风险，股票持有人会要求有一定的风险补偿，所以股权资本的资本成本大于债务资本的资本成本;留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。因此发行普通股的资本成本通常是最高的。

　　【例题62·多项选择题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有( )。(2003年)

　　A.银行借款

　　B.长期债券

　　C.优先股

　　D.普通股

　　【答案】AB

　　【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。

　　(四)平均资本成本

　　【例题63·单项选择题】在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是(　 )。 (2007年)

　　A.市场价值权数 B.目标价值权数 C.账面价值权数 D.边际价值权数

　　【答案】D

　　【解析】计算平均资本成本时权数是指个别资本占全部资本的比重，有账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。

　　【例题64·计算题】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其平均资本成本。有关信息如下：

　　(1)公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。

　　(2)公司债券面值为 1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85 元;如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%;

　　(3)公司普通股面值为 l元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%;

　　(4)公司当前(本年)的资本结构为：

　　银行借款 150万元

　　长期债券 650万元

　　普通股 400万元

　　留存收益 869.4万元

　　(5)公司所得税税率为25%;

　　(6)公司普通股的β值为1.1;

　　(7)当前国债的收益率为5.5%，市场平均报酬率为13.5%。

　　要求：

　　(1)按照一般模式计算银行借款资本成本。

　　(2)按照一般模式计算债券的资本成本。

　　(3)分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两种结果的平均值作为股票资本成本。

　　(4)如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。(计算时个别资本成本百分数保留2位小数)

　　【答案】

　　(1)银行借款资本成本=8.93%×(1-25%)=6.70%

　　说明：资本成本用于决策，与过去的举债利率无关。

　　(3)普通股资本成本

　　股利增长模型=(D1/P0)+g

　　=[0.35×(1+7%)/5.5]+7%

　　=6.81%+7%=13.81%

　　资本资产定价模型：

　　股票的资本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)

　　=5.5%+8.8%=14.3%

　　普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%

　　(4)

项目	金额	占百分比	个别资本成本	平均资本成本
银行借款	150	7.25%	6.70%	0.49%
长期债券	650	31.41%	7.35%	2.31%
普通股	400	19.33%	14.06%	2.72%
留存收益	869.4	42.01%	14.06%	5.91%
合计	2069.4	100%		11.43%

　　(五)边际资本成本

　　边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

　　二、杠杆效应

　　(一)经营风险与财务风险

　　【例题65·单项选择题】假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60：40，据此可断定该企业( )。(2006年)

　　A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险

　　C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险

　　【答案】D

　　【解析】根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险;只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资本和负债资本的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。

　　(二)杠杆效应

　　1.经营杠杆效应

　　【例题66·判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产等因素变化对利润变动的影响。(　 )(2007年)

　　【答案】√

　　【解析】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。

　　【例题67·单项选择题】下列各项中，不影响经营杠杆系数的是( )。(2001年)

　　A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用

　　【答案】D

　　【解析】经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有影响。

　　【例题68·判断题】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越大。( )(1999年)

　　【答案】×

　　【解析】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。

　　2.财务杠杆效应

　　【例题69·单项选择题】某企业没有优先股,当财务杠杆系数为l时，下列表述正确的是( )。(1999年)

　　A.息税前利润增长率为零

　　B.息税前利润为零

　　C.利息为零

　　D.固定成本为零

　　【答案】C

　　【解析】本题考点是财务杠杆系数的确定。按照财务杠杆系数的计算公式，

　　DFL=EBIT/(EBIT-I)，则当利息为零时，财务杠杆系数为l。

　　【例题70·多项选择题】若不存在优先股，下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有( )。(2001年)

　　A.产品边际贡献总额 B.所得税税率

　　C.固定成本 D.财务费用

　　【答案】ACD

　　【解析】根据财务杠杆系数的计算公式：

　　DFL=EBIT/[EBIT-I]，且EBIT=M-F，由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。

　　【例题71·单项选择题】如果企业的资本来源全部为自有资本，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数( )。(2003年)

　　A.等于0

　　B.等于1

　　C.大于1

　　D.小于1

　　【答案】B

　　【解析】财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)]，当I和D为0时，DFL=1。

　　【例题72·单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润(EBIT)的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益(EPS)的增长率为( )。 (2007年)

　　A.4% B.5% C.20% D.25%

　　【答案】D

　　【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%。

　　3.总杠杆效应

　　【例题73·判断题】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。( )(2002年)

　　【答案】√

　　【解析】总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。

　　【例题74·单项选择题】如果企业一定期间内的固定性经营成本和固定性资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于(　 )。(2004年)

　　A.经营杠杆效应　　　　　　　　　 B.财务杠杆效应

　　C.总杠杆效应　　　　　　　　　　 D.风险杠杆效应

　　【答案】C

　　【解析】如果固定性经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率;如果固定性资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率;如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，产生总杠杆效应。

　　【例题75·多项选择题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有( 　)。(2004年)

　　A.增加产品销量　　　　　　　　　　 B.提高产品单价

　　C.提高资产负债率　　　　　　　　 　D.节约固定成本支出

　　【答案】ABD

　　【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险;选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。

　　【例题76·计算题】某公司目前的净利润为750万元，所得税率为25%，利息200万元，固定生产经营成本为300万元。

　　(1)计算三个杠杆系数;

　　(2)预计销量上涨10%，每股收益增长多少?

　　【答案】

　　三、资本结构

　　(一)最佳资本结构的含义

　　【例题77·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。　(　 )(2004年)

　　【答案】×

　　【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。

　　(二)影响资本结构的因素

　　【例题78·多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有( )。(2008年)

　　A.企业资产结构

　　B.企业财务状况

　　C.企业产品销售状况

　　D.企业技术人员学历结构

　　【答案】ABC

　　【解析】企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。

　　【例题79·判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。( 　)(2008年)

　　【答案】√

　　【解析】本题的考点是影响资本结构的因素中企业产品销售情况因素。如果销售具有较强的周期性，则要负担固定的财务费用，企业将承担较大的财务风险。所以，不宜过多采取负债筹资。

　　【例题80·多项选择题】企业的资产结构影响资本结构的方式有( )。

　　A.拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金

　　B.拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金

　　C.资产适用于抵押贷款的公司举债额较多

　　D.以技术研究开发为主的公司则负债额较少

　　【答案】ABCD

　　【解析】本题的考点是资本结构的影响因素。

　　(三)资本结构优化方法

　　【例题81·多项选择题】下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有(　　)。(2002年)

　　A.高低点法

　　B.公司价值分析法

　　C.平均资本成本法

　　D.每股收益分析法

　　【答案】BCD

　　【解析】可用于确定企业最优资本结构的方法包括平均资本成本法、每股收益分析法和公司价值分析法。

　　【例题82·单项选择题】下列各项中，运用普通股每股收益(每股收益)无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是(　 )。(2005年)

　　A.息税前利润

　　B.营业利润

　　C.净利润

　　D.利润总额

　　【答案】A

　　【解析】每股收益无差别点法是指不同筹资方式下每股收益都相等时息税前利润或业务量水平。业务量通常可以是销售收入或销量。

　　【例题83·计算分析题】A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种意见：

　　第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为，400万元负债(利息率5%)，普通股20万股。

　　第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

　　第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。

　　老师手写：

　　(1)I原=20万 N原=20万股

　　(2)△I=600×6.25%

　　(3)△N=20万股

　　要求：

　　(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆(请将结果填写在给定的“计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆”表格中，不必列示计算过程);

方案	1	2	3
营业收入
变动成本
边际贡献
固定成本
息税前利润
利息
税前利润
所得税
税后净收益
股数
每股收益
经营杠杆
财务杠杆
总杠杆

　　(2)计算第二方案和第三方案每股收益无差别点的息税前利润以及每股收益无差别点的销量;

　　(3)根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些?请分别说明理由。

　　(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆

方案	1	2	3
销量（件）	45000	45000	45000
单价（元）	240	240	240
收入	10800000	10800000	10800000
单位变动成本	200	180	180
变动成本	9000000	8100000	8100000
边际贡献	1800000	2700000	2700000
固定成本	1200000	1500000	1500000
息税前利润	600000	1200000	1200000
原负债	4000000	4000000	4000000
原负债利率	5%	5%	5%
原负债利息	200000	200000	200000
新增负债		6000000
新增负债利率		6.25%
新增负债利息		375000
利息合计	200000	575000	200000
税前利润	400000	625000	1000000
所得税税率	25%	25%	25%
所得税	100000	156250	250000
税后利润	300000	468750	750000
股数	200000	200000	400000
每股收益	1.50	2.34	1.88
经营杠杆	3	2.25	2.25
财务杠杆	1.5	1.92	1.2
总杠杆	4.5	4.32	2.7